白銀憑什麼強勢崛起？ - asiasworldcity.hk

「香港飛龍」標誌

本文内容：

經濟觀察報記者鄒永勤白銀一貫的“貴金屬配角”形象，似乎正在發生變化。根據萬得數據，在2025年4月22日至6月16日期間，國內白銀期貨大漲8.37%，以8858元/千克報收，並在6月份多次刷新該品種上市以來的新高；同期，黃金期貨卻下跌了4.71%，以792.30元/克報收。外盤期貨亦走出了“銀強金弱”的格局。4月22日至6月16日，COMEX白銀期貨上漲了11.42%，報36.39美元/盎司；COMEX黃金期貨下跌了0.75%，報3385.40美元/盎司。白銀雖然在歷史上曾經與黃金一樣是重要的天然貨幣，但由於其金融屬性不如黃金，因此價格走勢往往跟隨黃金而動。此番金銀“強弱互換”的背後，究竟發生了什麼？銀飾消費並未火爆位於深圳市羅湖區的水貝，由於集聚了上萬家黃金珠寶企業，是全國貴金屬行業的風向標。6月16日，經濟觀察報記者來到了水貝進行實地探訪。當天，水貝的黃金價格爲797元/克，較6月15日的802元/克下跌了5元/克；白銀價格爲10.50元/克，較6月15日的10.40元/克上漲了0.10元/克。根據記者對水貝多箇珠寶商業綜合體進行的採訪，得到的信息幾乎一致：雖然近期銀價走勢確實較爲可觀，但銀飾銷量並無多大變化，消費主流仍然是以金飾爲主。其中一家銀飾商鋪的工作人員更是向記者表示，由於當前消費端“卷得很”，沒有哪家敢漲價，所以上游銀價的過快上漲對他們而言並非喜訊。那麼，在消費端並沒有明顯“變熱”的情況下，近期白銀取代黃金領漲貴金屬的底氣來自哪裏呢？“探討4月份以來金銀強弱互換的驅動力，我們可以從黃金和白銀兩個層面來看。”廣發證券宏觀資深分析師陳禮清在接受記者採訪時表示，從黃金層面來看，在“關稅緩和+交投擁擠”的共振下，此前漲幅較大的金價近期出現了一定的回吐。其主要原因有兩個：基本面上，隨着近期關稅問題的邊際緩和，黃金的“避險邏輯”有所鬆動；交易面上，4月中下旬黃金多維交易指標提示風險，比如“擁擠度”指標RSI6日超80（市場超買）、投機性多頭佔比持續下降（機構減倉）、期權隱含波動率一度升至28.44%（市場對金價走勢分歧較大）等等。至於白銀的上漲，陳禮清認爲有三個因素：一是前期“金銀比”破百激發了市場對銀價的補漲預期；二是金價在2月至3月的大漲，主要原因是市場預期關稅可能會加徵在金銅身上，從而或會導致COMEX黃金期貨交割短缺，但這並不是傳統意義上的“避險邏輯”，等到近期黃金交易重心重新切換至“避險邏輯”之時，同樣具有避險功能的“白色貴金屬”終於受到一定聯動；三是相比黃金，白銀的機構參與度更高，市場規模相對較小。“黃金ETF淨流入（代表偏散戶資金）與期貨黃金機構持倉佔比下降（機構資金）在4月份並存，但自5月份開始，機構倉位逐漸穩定甚至從6月開始轉爲上升，這些信號均顯示機構對貴金屬市場的定價權重新上升，金銀的聯動性也相應提高。”陳禮清表示，正是在這樣的背景下，銀價補漲邏輯走向兌現，並在近期連續向上突破刷新階段性新高。但亦有市場聲音認爲，近期銀價強勢的背後，白銀的工業需求亦在起作用。其中，浙商證券分析師李超在研究報告中表示，本輪白銀價格上漲是貴金屬板塊內部補漲需求（即金銀比值收斂）及工業需求支撐等多重因素共同作用的結果。而寶城期貨投資諮詢部何彬亦在其研究報告中指出，其實今年以來金銀比值的持續攀升已爲白銀奠定了上漲的基礎，之所以在6月初開啓上漲並突破，從宏觀角度來看，是因爲短期工業需求的復甦預期在推動。從“貴金屬配角”向“工業金屬主角”轉型白銀並不僅僅是貴金屬，由於它具有優良的常溫導電性、導熱性等物理化學特性，通常亦作爲催化劑、導電觸電材料以及抗微生物劑等，被廣泛應用在電子、可再生能源以及醫療衛生等工業領域，從而同時擁有工業屬性和金融屬性（即貨幣屬性），且工業屬性的比重有越來越大的趨勢。“白銀作爲一種金屬品種，其工業用途越來越廣泛。”6月13日，湖南白銀（002716.SZ）董祕辦公室的相關工作人員在接受記者電話諮詢時如是說。湖南白銀是一家以白銀爲主業的上市公司，其在2024年年報中表示，近年來白銀正從“貴金屬配角”向“工業金屬主角”轉型；未來白銀將在工業領域的新應用中扮演更加重要的角色。對此，上述工作人員表示，市場通常認爲白銀的主要需求來源於白銀消費品（指銀器和珠寶首飾），這是錯誤的；其實白銀的主要需求在工業領域，比如光伏面板、集成電路板等，“以我們公司爲例，下游客戶主要是那些做銀漿的公司（光伏面板銀製品的供應商），白銀被作爲導電導熱材料而應用在光伏面板上”。根據世界白銀協會的數據，2024年白銀下游需求中，工業、珠寶首飾、投資分別佔比58%、18%、16%，其中隸屬於工業的光伏領域佔比17%。近年來，光伏領域成爲白銀需求的重要增長點，2019年至2024年，白銀總需求由31302噸增長至36207噸，增量爲4905噸；其間光伏領域對白銀的需求由2330噸增長至6147噸，增量爲3817噸，增量貢獻度高達78%。圖表1：2024年全球白銀下游需求結構（資料來源：世界白銀協會、國盛證券研究所）值得注意的是，作爲近年來白銀需求的第一大增長極，光伏電池隨着技術路線的升級迭代，其銀漿單耗呈現邊際下降趨勢。根據中國光伏產業聯盟數據，2024年無論是N型電池（銀耗爲86mg/片）還是P型電池（銀耗爲74mg/片），其銀耗均較2023年出現不同程度下降。那麼，這對白銀的需求會有什麼影響呢？“這幾年光伏行業雖然比較卷，但是它對白銀的需求仍然保持着增長趨勢，這是毫無爭議的。”上述湖南白銀董祕辦公室的相關工作人員說。平安證券陳瀟榕分析師亦在其研究報告中指出，根據國際石油工程師協會的數據，2029年全球新增光伏裝機容量預計將達930GW，即2024年至2029年的複合年均增長率約爲9.30%。因此，白銀單耗雖有邊際下降趨勢，但受益於新增裝機規模持續提升以及組件結構的優化，光伏領域預計仍將爲白銀的工業需求提供重要支撐。“金銀比”修復週期陳瀟榕進一步表示，根據世界白銀協會的預測，2025年全球白銀仍呈短缺格局，短缺幅度約達3660噸，基本面或爲銀價提供較強支撐；當前處於相對高位的“金銀比”，後續有望在寬鬆環境及工業需求提振背景下，實現趨勢性收斂。而湖南白銀在2024年年報中亦明確表示，在供需缺口持續擴大、工業需求結構性增長及“金銀比”修復的多重驅動下，白銀具備長期配置價值。圖表2：2000年以來的“金銀比”趨勢業內經常提及的“金銀比”，指的是每盎司黃金價格與每盎司白銀價格的比值，它與“銅金比”“銅油比”等比價關係類似，是從商品維度觀察經濟預期、流動性的領先性指標。通常情況下，“金銀比”圍繞一箇中樞做週期波動：當避險需求強於經濟預期時，黃金走勢強於白銀，“金銀比”走高；當經濟預期相對強於避險需求時，白銀工業屬性定價權重放大，銀價彈性釋放，同時黃金作爲不生息資產吸引力邊際走弱，“金銀比”實現修復。通聯數據Datayes！的統計顯示，自2000年以來，“金銀比”圍繞着一箇上升的中樞做週期波動：在2017年前，其中樞爲60，“金銀比”多次在達到80左右便出現修復行情；自2017年後，“金銀比”的中樞上升至80，突破100後纔出現修復行情，其中一次發生在2020年至2021年，“金銀比”急升至122.80後迅速下跌至62.97；另外一次則是當前，“金銀比”在4月22日急升至105.29後拐頭向下，至6月16日跌至95.23，修復仍在進行中。陳瀟榕通過對2000年以來四次重要的“金銀比”修復行情進行復盤，得出的規律是：“金銀比”收斂通常始於經濟走弱或悲觀預期引發的黃金貨幣屬性的極致定價之後，收斂過程通常伴隨寬鬆的貨幣及財政政策環境、經濟週期景氣回升以及風險偏好的逐步修復，收斂終點多對應寬鬆週期結束或經濟增長的邊際走弱。因此，陳瀟榕認爲，本輪“金銀比”趨勢收斂或由白銀補漲完成，當前白銀基本面及貨幣環境有望對銀價上漲形成共振驅動，白銀價格中樞有望逐步抬升。陳禮清亦持相同觀點。他向記者表示，理論上“金銀比”從異常迴歸正常有兩條路徑，一是金價大跌銀價小跌，二是金價調整銀價補漲；但從歷史實證上看，更多的是以銀價補漲的情形出現，比如在2020年至2021年那一輪“金銀比”修復週期中，銀價的漲幅遠遠大於同期金價的漲幅。

(本文内容不代表本站观点。)
---------------------------------